上周，Mini LED板塊高開高走，利亞德、國星光電、聚飛光電等大漲收盤。
進(jìn)入2020年， Mini LED技術(shù)趨勢看起來已經(jīng)逐漸明朗，市場規(guī)模進(jìn)入高速增長的初期階段， LED顯示由此進(jìn)入產(chǎn)業(yè)新周期。其中，在Mini LED這個技術(shù)路線上，布局較早的玩家——國星光電綜合實力被指「穩(wěn)得一批」，是否果真如此？
關(guān)于一季度，由于披露不足夠詳細(xì)，加上疫情影響各方面已經(jīng)很多分析，我們不再附和，從國星光電上月發(fā)布的2019年報，一起來了解下國星光電的經(jīng)營風(fēng)格。
基本面
1. 總收入40.69億（幾乎持平）
2. 凈利潤4.08億（-8.68％）
3. 經(jīng)營性活動相關(guān)現(xiàn)金流6.82億
4. 非經(jīng)常性損益0.45億（不多）
5. 資產(chǎn)、應(yīng)收、存貨和商譽減值0.71億
6. 研發(fā)投入1.46億（占營收3.6％）
7. 廣告費80.9萬、參展費256萬、業(yè)務(wù)宣傳費152萬
2019年LED芯片和封裝的產(chǎn)值都是下降的，以封裝作為核心業(yè)務(wù)的國星光電公司各項都比較穩(wěn)健，經(jīng)營性活動現(xiàn)金也遠(yuǎn)超凈利潤，資產(chǎn)商譽等減值不多，基本可忽略。在行業(yè)下滑的一年舍得投入市場營銷，打造企業(yè)品牌，但重點在后面。
國星光電2019年主要數(shù)據(jù)與財務(wù)指標(biāo)
經(jīng)營面
1. 四個季度營收相對平穩(wěn)
2. LED封裝和組件32.65億，毛利率27.49%，均為增長
3. 國星半導(dǎo)體收入3.2億，并表后芯片收入0.6億
4. 亞威朗收入353萬，下滑99%，階段性停產(chǎn)，商譽清零
5. 封裝板塊對可見光和不可見光全覆蓋
為什么國星光電穩(wěn)，其中一個原因在全產(chǎn)業(yè)、全波段的封裝始終都沒放棄布局，東方不亮西方亮：芯片業(yè)績下滑（下降0.7億），照明來補（增長0.82億）；從短波紫外UV到長波的紅外IR，從背光組件、到車用LED都有業(yè)務(wù)。像2020年疫情來臨時，UV LED噴發(fā)也將利好原有布局的企業(yè)（例如國星非視覺事業(yè)），雖然細(xì)分領(lǐng)域未必做到領(lǐng)頭，但活著就有機會壯大不是？
當(dāng)然，作為國內(nèi)封裝龍頭，光有廣度的布局不夠，這還不足以作為護(hù)城河，還需要有富有競爭力的、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的核心業(yè)務(wù)。所以，國星核心業(yè)務(wù)封裝的表現(xiàn)就非常重要。
國星年報原文摘取
國星封裝業(yè)務(wù)中，占比最高的就是RGB封裝和白光封裝，但公告里明確寫白光封裝和芯片“遭遇慘烈市場沖擊”，意味著國星RGB封裝是最具競爭力和業(yè)績表現(xiàn)的核心業(yè)務(wù)，四平八穩(wěn)的業(yè)績大廈最重要的支撐梁就在于這里。
當(dāng)然，RGB封裝優(yōu)秀的表現(xiàn)離不開國星本身的經(jīng)營和管理能力，同時也在于這個賽道是LED當(dāng)前最好的賽道，小間距顯示持續(xù)增長，電影院、會議機、教育、超高清監(jiān)控等市場被打開，Mini & Micro LED方興未艾，根據(jù)行家說的測算2019年RGB封裝產(chǎn)值達(dá)約在100億，國星預(yù)計占據(jù)了20%～30%左右的市場份額，妥妥的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
財務(wù)風(fēng)格
公司作風(fēng)往往也體現(xiàn)在財務(wù)處理的風(fēng)格里，畢竟一份年度報表，可以修飾的地方太多，但國星報表作風(fēng)也是穩(wěn)健型。
1. 600多萬的商譽該清零清零
2. 研發(fā)投入1.46億，資本化零
3. 貨幣資金9.06億（占凈資產(chǎn)24.76％）
4. 2019年理財4億，2020年計劃理財不超過6億
5. 存貨10.15，跌價準(zhǔn)備0.56億
6. 在建工程0.68億
以上述折舊方法為例，房屋及建筑物L(fēng)ED行業(yè)其他家一般是30年，或者寫20～40年，國星采用20年，相當(dāng)于加速折舊。從整體資產(chǎn)減值處理、研發(fā)投入全部作費用化、理財計劃，一句話總結(jié)就是國星采取的有穩(wěn)健和中性的利潤處理方法，而且不太差錢或?qū)Ψ�(wěn)健盈利有信心。
總結(jié)
所以說國星穩(wěn)，一是業(yè)務(wù)穩(wěn)、二是管理穩(wěn)、三是資金穩(wěn)。當(dāng)然，一個企業(yè)不可能沒有問題，再好的企業(yè)都有可以提升的一面。國星穩(wěn)定的背后也有需要注意的問題。
一是其并購管理的公司并不算成功，年報也提出“上游芯片強化戰(zhàn)略支撐，加強前瞻研發(fā)”，言外之意就是芯片賺錢是難了，意味深長的“戰(zhàn)略支撐”……
其次，當(dāng)體量越來越大，對于新增長點的訴求越來越急迫，除了RGB封裝行業(yè)地位要進(jìn)一步鞏固，其他業(yè)務(wù)需要盡快貢獻(xiàn)主力營收和利潤，要不公司未來幾年成長邏輯將變?nèi)酢?BR> 最后則是人和資源的整合，想必國星的部分優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊也成為了行業(yè)挖角的對象，如何激勵團(tuán)隊，如何整合和傾斜公司資源，以集中力量辦大事來面對外部競爭是必須面臨的課題，畢竟穩(wěn)定另外一面是慎變。
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