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聯建光電:收購分時傳媒,轉型為戶外廣告媒體運營商

　　分析與判斷

　　戶外廣告穩定增長,戶外LED廣告渠道下沉快速擴張,藍海市場蘊含盈利空間

　　我國戶外廣告市場規模一直保持穩定增長。作為僅次于電視、報紙的第三大傳統廣告投放媒介,其已由2008年的216億元發展至2012年的342億元。由于廣告主對戶外廣告傳播效果的認可,單個廣告資源價值不斷上升、戶外廣告花費明顯增長。

　　城鎮化進程加速戶外廣告下沉至地級市。目前國內一線城市核心點位LED大屏幕資源已被圈地完畢,而二三四線城市戶外LED廣告尚屬于藍海市場,存在較大資源整合空間。(1)據不完全統計,目前我國戶外LED廣告三大龍頭郁金香、鳳凰都市傳媒、香榭麗在全國近20多個核心城市重點商圈的屏幕總量中,其北上廣深四大城市的屏幕占比約為50%左右,核心地段LED廣告屏拓展空間趨于飽和。(2)相比之下,2013年我國地級及以下城市戶外廣告收入規模方達8783萬元,2011~2013年年均復合增速高達99.85%,呈高速發展態勢,拓展空間可觀。

　　戶外LED廣告媒體市場發展前景良好。(1)2013年前三季度,我國戶外電子屏廣告市場規模64.68億元,其中大型LED顯示屏廣告市場規模達10.98億元,占戶外電子屏廣告總份額的16.94%。根據易觀的預測,2015年大型LED顯示屏廣告市場規模有望達到27億元,2012~2015年年均復合增速預計為19.23%。(2)較傳統的戶外廣告牌而言,LED顯示屏顯示出信息容量大,內容更換頻度高,到達率高等優勢。近年來,高端品牌廣告投放主對戶外LED廣告屏變得更為青睞。

　　聯建借收購轉型為戶外廣告運營商,公司業務規模和盈利能力將顯著提升。公司傳統LED應用產品業務增速放緩。高工LED產業研究所預計,2012~2015年中國LED顯示屏行業總產值增速將穩定在10%~20%之間。公司LED應用產品2012年度以及20131H的營收增速分別為4.57%,13.52%,增速平緩。

　　并購國內領先戶外廣告代理商,公司盈利能力有望大幅提升。

　　2013年12月,公司耗資8.6億元并購分時傳媒100%股權,后者承諾2013~2017年度凈利潤為8700萬元、1億元、1.13億元、1.22億元、1.28億元。對應2013~2015年收購PE為9.9X、8.6X和7.6X。(2)分時傳媒2011、2012年凈利潤分別相當于同期上市公司歸屬于母公司股東凈利潤的1.4倍和2.8倍。收購完成后,上市公司業務規模和盈利能力將顯著提升,公司將成為以戶外廣告運營為主導業務的傳媒企業。

　　并購完成后,公司將實現已有LED媒體資源與分時傳媒戶外媒體銷售能力的嫁接,獲取客戶資源,提升廣告銷售收入。(1)分時傳媒主要依靠自有e-TSM戶外廣告資源管理系統,為客戶提供戶外廣告投放一站式的解決方案,代理業務營收占比超75%,擁有豐富的戶外廣告客戶資源。(2)截至2013年10月底,分時傳媒已與全國超萬家區域性媒體主或媒體運營商進行過合作,建立擁有4.4萬個廣告資源的戶外廣告資源數據庫,已為一汽-大眾、北京現代、瀘州老窖[-4.07% 資金 研報]、微軟、聯想、康佳等國內外100多個知名品牌廣告主提供戶外廣告發布解決方案,客戶主要分布在汽車、機械重工、家電、金融等領域。(3)我們認為,分時豐富的廣告客戶資源將帶來聯動文化現有87個LED廣告點位收入的有效提升。

　　聯建推動“千屏戶外廣告聯播”,有望成為公司新的盈利增長點

　　按照規劃,公司將不斷完善全國媒體資源網絡建設,成為覆蓋全國主要城市、實現對三四線城市終端下沉的規模化媒體運營商。為此,公司制定了“千屏戶外廣告聯播”計劃,計劃三年內,在全國300城市建立千塊戶外LED廣告大屏。按照規劃,2014年將推進200塊屏。

　　我們認為,此次收購將增強公司的LED廣告媒體資源銷售能力,加速價值變現過程,為公司帶來新的盈利增長點。

　　聯建光電作為國內領先的LED應用產品制造商,正積極進行產業延伸,將自身業務從原有LED產品制造領域拓展到戶外廣告傳媒領域,實現上下游資源互補,平抑LED產品制造產業波動帶來的業績風險。此次收購標志著聯建光電已初步實現從LED屏制造商向戶外廣告媒體運營商的身份轉變,將顯著提升公司盈利能力。我們預計,公司未來有望繼續借助外延擴張的方式加速戶外廣告產業布局,分享戶外廣告市場成長紅利。

　　近期,公司發布2013年業績預告,預計全年盈利2700萬元~3150萬元,同比增長0.39%~17.12%。業績增長主要原因是2013年度聯建光電母公司LED業務凈利潤4614~5010萬元,同比增長45.8%~58.3%。基于業績預告,我們預計公司2013~2015年備考EPS分別為0.69元、0.81元與0.93元,對應當前股價PE為42X、36X與31X。考慮公司存在新的并購預期,給予公司強烈推薦評級。

　　1、并購進展受阻;2、并購不達預期;3、戶外廣告監管政策趨緊;4、經濟波動影響廣告主投放預算。